这条消息把球员、俱乐部和市场三方因素都放在了聚光灯下。
足球越来越受金钱驱动，私募股权投资者的作用比以往任何时候都大。AC米兰、切尔西和里昂等俱乐部的收购表明，投资者现在将足球视为一个有吸引力的增长市场。
2020年出现了第一批裂缝，为橡树资本最终接管俱乐部奠定了基础。苏宁是受国内经济挑战、房地产危机、疫情以及中国更广泛的去杠杆努力打击的几家中国企业集团之一。那些多年来靠借来的钱进行海外扩张的公司突然发现自己的财务灵活性大大降低。
首先，利率方面，12%的利率远高于国米此前债券发行的利率，反映出橡树资本承担了更大的风险。还款不取决于俱乐部的财务表现，而是取决于苏宁能否为贷款再融资、出售俱乐部或筹集新的资金。
从纸面上看，国米仍然是一项有吸引力的资产。俱乐部仍是意大利最大的足球品牌之一，拥有全球球迷基础，收入持续增长，四个赛季内赢得两次意甲冠军，并在2023年进入欧冠决赛。然而，在财务上，情况远没有那么乐观。俱乐部的债券计划给未来现金流带来巨大压力，而欠橡树资本的债务因高利率和实物支付（PIK）结构而持续增长，未付利息被加到未偿贷款余额中。
在《Cleats & Cashflows》系列中，我们探讨了这一趋势。它为俱乐部创造了哪些机会？又带来了哪些风险？
苏宁还面临自身的问题。其零售业务已经承压，报告亏损约39亿元人民币（约4.9亿欧元）。因此，继续在财务上支持国米变得越来越困难。由于股东无法再注入大量资金，俱乐部不得不另寻资金来源。
其次，贷款期限短，只有三年，几乎没有出错余地。没有明确的再融资计划，现实的结果只有两个：要么苏宁出售国米并用收益偿还贷款，要么橡树资本接管俱乐部。几乎没有中间地带。
俱乐部之外还有结构性挑战。意大利国内转播权收入增长缓慢，国米不拥有自己的球场。俱乐部与AC米兰共用圣西罗球场，而球场仍归米兰市所有。对于潜在投资者来说，这意味着通过球场所有权或房地产开发创造额外价值的机会更少。
这是国米系列报道的第三部分。在上一章中，我们解释了俱乐部如何通过债券发行、债务再融资和日益复杂的融资结构来为重返意大利足球巅峰提供资金。在本章中，我们来看看当这种财务模式开始崩溃时发生了什么。
橡树资本是一家专门从事不良资产的全球投资管理公司，为苏宁提供了2.75亿欧元的贷款。该贷款年利率为12%，期限三年，发放给Grand Tower S.à r.l.，这是苏宁通过其拥有国米的卢森堡控股公司。
2022年压力进一步增加。国米媒体与通讯公司通过发行新的4.15亿欧元债券（利率6.75%）为未偿还债券再融资，而苏宁在中国的财务状况持续恶化。出售国米越来越像是唯一现实的出路。
苏宁在国米的垮台并非一夜之间发生，而是四年多来逐步发展的结果。它始于中国开始撤回海外足球投资，并在新冠疫情对财务影响加剧时加速。
这个结构至关重要。贷款不是由国米本身承担的，而是由俱乐部上方的控股公司承担。因此，债务和利息支付都没有直接出现在国米的资产负债表上。苏宁没有使用球员、比赛日收入或其他俱乐部资产作为抵押品，而是质押了控股公司的股份。如果贷款未能偿还，橡树资本将成为控股公司的所有者，并自动获得国米的控制权。
2022年9月，多家媒体报道称，张氏家族已聘请高盛寻找买家，要价约为12亿欧元，与红鸟资本收购AC米兰的价格大致相同。英国《金融时报》后来报道称，雷恩集团也被引入协助出售。目标很直接：以足够高的价格出售国米，以偿还橡树资本的贷款，让苏宁收回大部分投资，并理想情况下实现盈利。
苏宁从橡树资本获得2.75亿欧元贷款，年利率12%，期限三年
贷款由苏宁的控股公司Grand Tower S.à r.l.承担，并以控股公司股份作为抵押
2022年9月，苏宁聘请高盛和雷恩集团寻找买家，要价约12亿欧元
由于无法按时偿还贷款，橡树资本接管了国米所有权
国米在2023年进入欧冠决赛，但财务结构脆弱
在更多信息出现之前，理性看待传闻仍然是更稳妥的方式。
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